九宫算命源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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　　来源：源达(🛩)

九宫算命　　投资要点

九宫算命　　券商金股有哪些特征？

九宫算命　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究(🍠)所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大(😶)市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行(🍂)业个股的数目占比较高。

九宫算命(📊)　　券商金股策略的复盘和回测

　　对全部金股组合进行回测分(⛵)析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股(🔚)等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

九宫算命　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化(🌊)绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间(🛠)，相对择优的(🔘)意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

　(🧡)　①按推荐家数划分：1-3家券商推(🚦)荐金股的收益率更稳健，4家以上(🅾)券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重(💖)复推荐金股。

九宫(🧢)算命　　优选金股策略：年化收益率19.56%

九宫算命　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现(⏫)金流和经营净(🐄)现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

　　2025年6月(😟)，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰(🤘)集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿(🔅)业、纽威股份、华荣股份(💲)、锦波(🚻)生物、同力股份。

九宫算命　　风险提示

　　国内经济增长波动的风险；数(⌚)据统计误差；研究报告中使用的公开资料可(💔)能存在信息滞后(🐙)或更新不及时的风险。

九宫算命　　一、券商金股有哪些特征

　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实(❌)际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据(✋)在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月(🏙)底至月初公布(📖)，可弥补前述数据时效性的不足。

九宫算命(🙁)　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

披露类型

九宫算命披露内容

法定披露时限

数据滞后性

季度报告

前十大重仓股

季度(😲)结束之日起15个工作日内(💽)

九宫算命约1–3个月

九宫算命半年度报告

全部持仓股票

上半年结束(🔐)之日起60日内（自然日(🥏)）(🤡)

2个月

年度报(🌮)告

全部持仓股票

九宫算命年度结束之日起90日内（自然日）

九宫算命3个月

　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息(💤)证券研究(🚯)所

九宫算命　　券商月度金股能够体现券商研究所(🙆)的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机(🏀)构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了(🕯)行业分析师自下而上的个股选择(💤)，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

　　资料来源(⛳)：源达信息证券研究所

　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股(🤳)总数稳定在300-400只。

九宫算命　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

九宫算命　　资料来源：(🌄)每市，Wind，源达信息证券研究所

九宫算命　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的(🥃)比例最(💵)高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

九宫算命　　图3：独(🐠)家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐(🕦)的金股数目分布

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

九宫算命　　金股推荐更(🍗)偏好中大市值股票。根据金股市值大(🌑)小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据(⛴)金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量(✒)占比在30%以下。主要由于券商金股(👂)推荐对象为机构投资者，机(🌥)构投资者(🖥)买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

九宫算命　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

　　资料来源：Wind，源达信息证(🤴)券研究所

九宫算命　　行业覆盖均衡，中(🗞)游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造(🗼)板块最受青睐。

　　图5：月度金股的行业分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

九宫算命　　二、券商金股的复盘和回测

九宫算命　　对(🍶)全部金股建立组合(💈)进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股(✅)、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将(🍛)全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏(🏠)好。

九宫算命　　图6：券商金股股票(🥒)池(📞)整体收益(🏚)率回测

九宫算命　　(🕝)资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究(🐃)所

九宫算命　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度(🚽)绝对收益率，这也反映出在牛(❓)市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指(🥨)数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

九宫算命　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

01月

九宫算命02月

03月

04月

九宫算命05月

九宫算命06月

九宫算命07月

08月

九宫算命09月

九宫算命10月

11月

12月

九宫算命合计

九宫算命2018

九宫算命0.26

-2.19

九宫算命0.99

-2.55

九宫算命1.87

九宫算命-7．00

九宫算命0.14

-5.94

九宫(⏰)算命0.49

九宫算命-10.09

2.07

-2.63

九宫算命-22.66

2019

九宫算命2.91

16.17

9.57

九宫算命-2.63

-5.44

5.76

1.74

九宫算命2.73

九宫算命1.59

九宫算命2.36

九宫算命0.39

8.43

九宫算命(😋)50.92

九(😟)宫算命2020

九宫算命3.04

九宫算命4.52

九宫算命-7.36

6.55

3.37

九宫算命12.17

13.2

九宫算(🔧)命4.14

九宫算命-7.37

九宫算命2.88

3.80

6.35

52.9

2021

九宫算命2.37

九宫算命-1.96

九宫算命-2.69

九宫算命4.06

6.09

九宫算命6.13

九宫算命3.02

4.29

-4.41

-0.08

5.4

九宫算命-0.58

23.06

2022

-11.70

九宫算命2.77

九宫算命-8.79

-9.93

九宫算命6.54

九宫算(🐪)命9.55

-0.12

九宫算命-4.99

-6.35

九宫算命1.53

2.65

九宫算(🤦)命-2.98

九宫算命-21.81

九宫算命2023

九宫算命6.51

九宫算命-0.07

-2.09

九宫算命-0.66

九宫(🌀)算命-3.15

九宫算命2.99

九(🗓)宫算命-3.58

九宫算命-5.71

-2.09

-2.91

九宫算命1.69

九宫算命-2.49

-11.51

九宫算命2024

九宫算命-16.61

九宫算命12.48

九(📞)宫算命2.77

九宫算命1.40

-1.26

-5.06

-2.37

九宫算命-4.45

19.24

九宫算命-0.15

九宫算命1.66

-1.17

九宫算命2.25

九宫算命2025

九宫算命0.60

九宫算命4.40

九宫算命0.28

九宫算命-0.91

0.86

1.46

九宫算命6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

九宫算命　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

九宫算命年份

01月(⛑)

02月

03月

04月

05月

06月

07月

08月

九宫算命09月

10月

11月

12月

合计

九宫算命2018

九宫算命-1.28

2.54

九宫算命1.16

九宫算命1.31

2.19

1.95

0.47

0.68

-0.78

九宫算命-0.75

-0.16

九宫算命2.19

7.27

九宫算命2019

0.25

-1.71

1.53

九宫算命-1.17

1.32

2.83

九宫算命2.44

3.44

九宫算命0.88

九宫算命1.42

九宫算命1.99

0.93

九宫算命19.81

2020

九宫算命3.29

4.43

-0.89

九宫算命1.22

3.09

4.2

九宫算命0.34

九宫算命2

九宫算命-1.29

九(👶)宫算命1.89

-0.19

3.21

九宫算命27.97

九宫算命2021

2.48

-1.99

九宫算命0.58

九宫算命2.02

1.31

九宫算命5.7

九宫算命6.9

九宫算命1.59

-3.78

九宫算命-0.38

2.77

九宫算命-1.91

16.86

2022

九宫算命-2.25

九宫算命0.02

-1.23

-0.43

1.05

九宫算命0.4

3.17

-1.94

九宫算命1.33

4.37

-5.3

-0.9

九(🚛)宫算命-1.49

2023

-0.97

-0.13

九宫算命-1.28

九宫算命0.82

0.53

九宫算命2.05

-5.64

九宫算命0.09

-1

九宫算命-0.61

1.54

-0.27

-4.48

九宫算命2024

-4.23

九宫算命2.75

九(😜)宫算命1.38

0.4

九宫(🍅)算命0.25

0.72

九宫算命-1.89

-0.33

九宫算命-2.86

九宫算命-2.01

0.58

九宫算(📤)命0.8

九宫算命-5.18

九宫算命2025

九宫算命3.09

-0.23

0.71

九宫算(☕)命2.41

-1.24

0.39

九宫(📒)算命5.49

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

九宫算命　　进一步，我们通过券商(🦑)推荐家数、券商类(❗)别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性(➿)更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓(🚟)，股票等权配置，回测发(🛐)现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收(🧞)益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛(🤢)市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成(👷)的共(🌅)识越大，机构资金推动股价上涨，而当(🎼)市场掉头向下时，资金平仓使得(📆)这部分个股的抛压也是最大的。

九宫算(🎇)命　　图7：根据券商推荐家数(👧)的不同，券商金股收益对比

九宫算命　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

九宫算命　　表4：按照券商推荐家数分类(😐)，月度券(🍓)商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

项目

九宫算命4家及以上推荐的金股组合

九(🐸)宫算命2-3家推荐的金股组(💹)合

九宫算命独家推荐的金股组合

九宫算命组合收益（%）

九宫算命31.29

九宫算命(🚈)51.15

74.16

九宫算命组合超额收益率（%）

31.43

51.29

九宫算命74.30

年化组合收益率（%）

九宫算命3.86

5.90

8.01

年化波动率（%）

九宫算命15.04

九宫算命8.81

九宫算命7.02

最大回撤（%）

-58.31

-33.70

-26.28

夏普

九宫算命0.19

九宫算命(🕯)0.64

1.14

九宫算命　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分(🤘)类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小(🐡)型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商(🥅)推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、(🤚)波动率和回撤更小(🍝)，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

九宫算命　　图8：(👓)2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

九宫算命　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比(🕠)

九宫算命项目

小券商推荐金股

九宫算命大券商推荐金股(🏚)

组合收益（%）

九宫算命43.35

69.5

年化组合收(🦐)益（%）

九宫算命5.12

九宫(💢)算命7.59

年(🙎)化波动率（%）

7.08

6.89

九宫算命最大回撤（%）

九宫算命-30.41

-27.32

夏普

九宫算命0.72

九宫算命1.09

九宫算命　　资料来源：Wind，源(🗓)达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高(🏾)达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金(🍨)股组合收益率（%）

九宫算命　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

九宫算命(🏉)　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

九宫算命首次推荐

非首次推荐

组合收益（(🧀)%）

142.38

九宫算命57.40

年化组合收益（%）(🈺)

九宫算命13.06

九宫算命6.49

年化波动率（%）

九宫算(💢)命11.87

6.58

最大回撤（%）

-35.70

九(⛽)宫算命-27.63

九宫算命夏普

1.11

0.98

九宫算命　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为(🦒)2018/1/1-2025/6/9

九宫算命　　三、优选金股策略

九宫算命　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进(🗒)一步通过基本(💇)面条件进行股票优选。

九宫算命　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率(🥩)为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预(🙊)测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的(🌳)超额收益率为185.85%，年化收益(🍫)率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收(🤳)益明显。

九宫算命　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚(🍭)迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股(🦒)份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组(🐥)合、全部券商金股组合，以及(🍢)沪深300的收益率对比

九宫算命　　资料来源(⛅)：Wind，源达信息证券研究所

九宫算命　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深(📫)300）

2019

九宫算命2020

九宫算命2021

2022

九宫算命2023

2024

2025（至今）

九宫算命组合收益率（%）

76.28

56.28

九宫算命10.38

九宫算命-20.32

九宫算命-17.22

九宫算命21.48

九宫算命14.23

超额收(🚥)益率（%）

40.21

29.07

九宫算命15.57

1.31

-5.84

九宫算命6.8

15.25

九宫算命　　资料来源：Wind，源达信息证券研(👏)究所 2025年截至6月11日

九宫算命　　四、风险提示

　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用(👆)率与模型不一致、其他数据统计误差